股票交易的软件 解读维通利一询回复函：现金流净额为负，应收款高企、关联交易占比独立性存疑、现有产能利用率剧烈波动却募资扩产

发布日期：2025-12-05 22:21    点击次数：183

一、业绩质量不高：现金流净额为负股票交易的软件，应收款高企

尽管公司利润连年攀升，但经营活动产生的现金流量净额却表现不佳。2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。这种赔本赚吆喝的现象，难免让人心生疑虑。

更值得关注的是公司的应收账款，如同脱缰的野马，一路狂奔。报告期各期末，公司应收账款账面净额从5.17亿元飙升至10.42亿元，占当期流动资产比重近半。这意味着公司的回款能力存在较大问题，辛苦赚来的钱，大都躺在客户的账上。  

细看其应收账款周转率，近一期完整会计年度内为2.92，低于行业均值3.33。在同行业公司中，这一表现并不出色。

二、毛利率下滑

产品降价潮来袭 如果说应收账款高企是隐患，那么毛利率下滑则是迫在眉睫的挑战。  

受产品结构、材料价格波动、市场竞争等因素影响，维通利主营业务毛利率整体呈现下降趋势，已由2024年的25.12%降至2025年上半年的21.78%。  其中，同步分解器产品的价格和毛利率更是连续下滑。  平均销售单价从29.60元/件降至17.93元/件，毛利率从61.14%滑落至50.69%。

维通利在问询回复中坦言，随着市场竞争加剧，2025年下半年公司向比亚迪销售的同步分解器还会继续降价。  这让人不禁要问：一旦技术红利消退，维通利将靠什么守住自己的市场地位？

三、关联交易错综复杂，独立性存疑

北京维通利电气股份有限公司作为电连接产品供应商，在电力电工、新能源汽车、风光储和轨道交通等领域确实占有一席之地。根据招股书披露，公司硬连接和柔性连接2024年营业收入位居行业第一位，叠层母排位居行业第二位(第33页)。这样的市场地位令人瞩目，然而其与关联方千丝万缕的关系却让人不得不心生疑虑。

翻阅长达94页的问询函回复，公司与北元系企业之间的人员混同情况令人咋舌。招股书披露，维通利员工杨九霞曾协助北元系企业处理法务事项，石毅协助处理工商登记事项，还有信息化管理人员跨公司工作(第80页)。虽然公司声称这些行为已在2023年4月停止，但这种你中有我，我中有你的局面难免让人对公司的人员独立性打上问号。

更为棘手的是，发行人与北元电器、北元电子在同一地址办公生产，尽管公司辩称有物理隔离(第81-82页)，但这种藕断丝连的办公安排，能否真正保证业务独立性？上市公司最核心的资产就是其独立性，这种安排不免让人担忧。

四、商标共用历史，品牌辨识度模糊

品牌是企业的灵魂，而维通利在品牌建设上似乎走了条捷径。招股书承认，公司与北元系企业在股改基准日之前，均使用 Bevone 商标(第82页)。虽然公司声称通过 Bevone加中文名称的形式做了区分，但这种共享商标的做法难免导致市场混淆。

令人欣慰的是，公司已于2024年1月1日起停止使用 Bevone 商标，启用了自有商标(第83页)。这种壮士断腕的决心值得肯定，但也从侧面反映出公司此前在品牌独立性问题上的疏忽。商标共用期间，公司所有产品均使用 Bevone加中文名称的方式对外销售(第85页)，这种安排是否会影响公司自有品牌的价值积累，仍需市场检验。

五、关联采购占比高，公允性遭质疑

报告期内，维通利向关联方同大永利的采购金额居高不下，分别为3，835.97万元、3，503.66万元、3，422.76万元(第88页)。虽然公司解释这是出于质量、运输成本等因素的考虑，但这种肥水不流外人田的做法难免引人关注。

公司辩称同大永利具备产能充足、种类齐全、表面处理质量较高等优势(第88页)，但其中的商业合理性是否充分？值得玩味的是，2023年4月开始，公司加大了备选外协供应商的开发力度，同期与同大永利的交易价格下调约3%(第89页)。这一方面显示了公司整改的决心，另一方面也暗示此前的交易定价或有可议之处。

公司与武进洛阳的关联交易同样引人注目。报告期内采购金额从1，277.34万元骤降至314.15万元(第88页)，这种断崖式下跌背后，是公司意识到了什么吗？

六、同步分解器业绩暴增，可持续性存隐忧

不能不承认，维通利在同步分解器领域的表现堪称黑马。该产品收入从2022年的888.36万元飙升至2024年的18，308.03万元，两年增长超过20倍(第64页)，这种增长势头令人惊叹。

细看之下，这种暴增主要依赖于单一客户比亚迪。公司坦言通过样品测试、供应商准入、车型定点等流程后，于2022年成为比亚迪同步分解器产品的供应商(第48页)。把鸡蛋放在一个篮子里固然能短期见效，但长期来看客户集中度风险不容忽视。

更值得关注的是，同步分解器产品的在手订单已现疲态。2025年6月末在手订单金额为4，388.75万元，较2024年末的7，816.94万元明显下降(第63页)。公司解释这是因客户订单周期缩短及单价下降所致，但这是否意味着该产品的高光时刻即将过去？

七、CCS产品差距明显，突围之路漫漫

在集成母排(CCS)领域，维通利与行业龙头差距显著。公司CCS产品2024年收入为8，171.84万元，而同期西典新能电池连接系统收入高达166，875.37万元，壹连科技电芯连接组件收入更达232，509.65万元(第66页)。相形见绌的业绩让人不禁怀疑公司在该领域的竞争力。

公司承认CCS系2022年开始量产的产品，报告期内收入远低于西典新能、壹连科技可比产品收入(第45页)。这种起大早赶晚集的局面，暴露出公司在新产品拓展上的乏力。虽然公司正加大力度拓展新能源汽车市场，但面对已然成熟的竞争对手，突围之路注定崎岖。

八、公司优势不容忽视，技术实力可圈可点

截至2025年6月末，公司拥有181项授权专利，其中发明专利18项(第38页)，这样的家底在行业内确实具备一定竞争力。

公司的产品质量也获得了众多行业巨头的认可。招股书显示，公司获得了施耐德 QF卓越提升奖、金风科技优秀质量供应商、欣旺达最佳质量奖等专项奖(第37页)。这些硬荣誉是对公司实力的最好证明。

更值得称道的是，公司产品关键技术指标多数优于客户标准和国家标准(第8-18页)，这种精益求精的工匠精神，正是中国制造业转型升级所需要的。

九、现有产能利用率波动大，却募15亿扩产

尽管存在上述问题，维通利的募资计划却毫不含糊。本次IPO，公司拟募资15.94亿元，用于电连接株洲基地、无锡生产基地、北京生产基地和研发中心等建设项目。  但问题在于，公司目前多个产品的产能利用率波动极大。其中CCS产品产能利用率从2023年的108.06%骤降至2024年的63.06%，2025年上半年又升至109.34%；同步分解器定子产品2025年上半年产能利用率也大幅回落至62.12%。  在这种背景下，公司大规模扩张产能，能否有效消化？如若不能，新增的折旧摊销将会直接侵蚀公司利润。

结语：光环之下的思考

北京维通利电气股份有限公司无疑是一家有实力、有业绩的企业，其在电连接领域的技术积累和市场地位值得肯定。然而股票交易的软件，公司上市过程中暴露出的业绩质量不高、关联交易、独立性、客户集中度、现有产能利用率剧烈波动却募资扩产等问题，确实令人担忧。

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